夢潔三季度毛利率大幅提升

      公司三季報顯示前三季度收入和盈利增長分別為29.64%和39.35%，其中第三季度收入和盈利增長分別為20.20%和52.13%。公司前三季度每股收益為0.48 元，其中第三季度每股收益為0.18 元。

      公司第三季度單季度盈利大幅增長的主要原因是營業(yè)毛利率的快速增長和實際所得稅率的同比下降。季報顯示，公司第三季度毛利率高達48.62%，同比增長了5.74 個百分點，比今年中期毛利率更是上升了10.17 個百分點。我們判斷公司報告期毛利率的大幅提升主要來自于新品提價、高毛利率的寐品牌和床墊系列的銷售比重提高和直營比重的上升。季報同時顯示，公司第三季度實際所得稅僅為11 萬元（可能與確認有關(guān)），實際所得稅率的明顯下降也是公司第三季度盈利快速增長的一個重要原因。扣除稅收影響，公司第三季度的營業(yè)利潤增長30%左右。

      我們看好國內(nèi)家紡行業(yè)的持續(xù)增長前景。目前看，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的前期宏觀調(diào)控對龍頭家紡企業(yè)的銷售影響甚微，從中長期看、城市化的推進、消費能力的提升和消費理念的更新、消費習慣的改變等非事件性、偶發(fā)性因素對行業(yè)的推動力量將更為明顯。國內(nèi)家紡行業(yè)剛剛從無品牌到有品牌消費階段，后續(xù)仍將保持持續(xù)20%的快速增長，行業(yè)龍頭憑借綜合競爭力的提升其市場份額將有進一步提升。

      與其他兩家龍頭公司相比，公司的優(yōu)勢在于規(guī)模基數(shù)較小，品牌在商場層面具有良好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，品牌原創(chuàng)性較為突出（公司定位高端的“寐”品牌和兒童家紡品牌“夢潔寶貝”均有一定的先發(fā)優(yōu)勢）。上市后公司將以更加市場化的定價機制推動公司盈利能力的提升同時也將進一步加快渠道的擴張步伐。其中更加市場化的定價機制對盈利能力的提升在公司今年的中報和三季報中已經(jīng)有所體現(xiàn)。而渠道的快速擴張也在有序進行，預計2010 年能基本完成400 家左右的新開店計劃。預計2011 和2012 年公司的新開店數(shù)能基本保持2010 年左右的水平。

      根據(jù)季報和前期2011 年春夏訂貨會的情況，我們對公司2010——2012 年的盈利預測進行了小幅上調(diào)，預計公司2010——2012 年盈利增速分別為7%（扣除非經(jīng)常損益后為50%）、33%和33%，相應(yīng)上調(diào)公司的目標價格至44 元(給予1 倍PEG)，維持“增持”評級。