嘉欣絲綢：內銷品牌孕育期

　　投資要點:

　　2011年中報主營收入增長3.56%,凈利潤增長21.83%,業績增長符合預期。2011年上半年公司實現主營業務收入為8.32億元,同比增長3.56%,由于處置上海嘉欣絲綢進出口有限公司部分股權,該公司不再納入合并范圍,影響公司營業收入下降6.92%,如同口徑比較,本報告期營業收入比上年同期增長10.48%。公司實現營業利潤0.66億元,同比增長20.97%,歸屬母公司凈利潤為0.42億元,EPS為0.24元,同比增長21.83%。公司預計2011年1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長0-30%。

　　國內銷售增長迅速,內銷品牌孕育期。公司2011年上半年實現內銷收入2.83億元,同比增長24.1%,內銷占比同比提升5.64個百分點為34.08%。內銷收入的快速增長得益于公司對內銷的重視與拓展。公司外銷收入為5.49億元,同比減少4.56%,主要歐美經濟復蘇緩慢。

　　公司于2010年,12月公告變更原項目"真絲梭織服裝項目"擬使用的募集資金6050萬的投向,全部用于內銷品牌服裝的生產和銷售。現公司內銷品牌工作按計劃逐步推進,上半年在人員調配、產品定位、鋪店拓展、設計及營銷人材的引進等方面有較大的進展,這將為后期品牌加快發展奠定了良好的基礎。

　　毛利率保持穩定、三大費用控制良好。公司綜合毛利率為18.94%,保持穩定。在今年上半年國外經濟復蘇緩慢,人民幣升值與勞動成本上漲的背景下,保持毛利率的穩定實屬不易,凸顯了公司較高的抗風險能力。公司中報公司銷售費用率為4.02%,同比減少0.48個百分點,保持穩定。管理費用率提高1.12%個百分點為7.79%,主要由于勞動力成本的上升,財務費用提高降低1.35的百分點為-0.22%,得益于募集資金帶來的利息收入。

　　估值和投資建議。我們維持之前的預計,公司2011-13年EPS分別為為0.61元、0.88元與1.15元,對應的市盈率為20倍、14倍、11倍。公司現處于外銷轉內銷,生產轉品牌的關鍵時期,這需要一個循序漸進的過程,公司業績增速可能短期無法達到部分投資者高增長的要求,但其優質的資產是股價有力的支撐,據我們測算公司資產市值已高于現在公司市值。廣闊的國內市場給予公司未來發展巨大的想象空間,我們維持公司"買入"評級。