富安娜：藝術家紡典范經營風格穩健

　　家紡行業終端銷售逐漸回暖,預計下半年將明顯好于上半年 受宏觀經濟環境的影響,家紡行業從快速增長期步入調整期,一季度三家家紡上市公司終端銷售均不太理想。短期的調整并不影響家紡行業受益于消費升級帶來的廣闊發展空間。我們預計二季度家紡企業存貨將進一步消化,終端銷售情況將好于一季度。考慮到渠道存貨的消化、去年下半年收入增速基數低、房地產剛需釋放、節假日進行的打折促銷活動等,我們預計,下半年家紡行業表現將明顯好于上半年。

　　2012秋冬訂貨會預計增速30%左右,全年收入有保障 公司2012年春夏訂貨會預計訂貨金額增速40%左右,秋冬訂貨會金額預計增速30%左右,訂貨會一般反映公司60%-70%的銷售收入,從訂貨會數據來看,公司全年收入增速預計能維持在30%左右。

　　多品牌戰略持續推進,線上線下品牌同步發展 目前公司擁有"富安娜"、"馨而樂"、"維莎"、"圣之花"、"勞拉夫人"和"酷奇至"六個風格和定位不同的品牌。2011年,主品牌"富安娜"和第二品牌"馨而樂"分別實現收入11.46和近2億元左右的規模,同比分別增長35%和50%左右。12 年公司將繼續做強"富安娜"品牌、做大"馨而樂"品牌。

　　此外,大眾品牌"圣之花"有望實現1個億的網絡銷售收入,預計同比增長100%。

　　直營渠道優勢凸顯,外延式擴張仍是未來看點 公司直營門店和直營收入占比均在家紡行業內處于較高水平。通過直營銷售情況更快、更廣泛地接收到來自市場的信息,及時調整經營策略；對加盟商的壓貨力度相對較小；也有助于對制度、人才和資源的積累。預計公司今年渠道擴張增速仍將在21%左右,擬新開門店400家,直營與加盟的開店比例維持在1：3或1：4的水平。外延式擴張仍是公司未來看點。

　　盈利預測與投資評級 考慮到公司品牌價值的提升、渠道外延擴張以及單店效益的提高。我們預計公司未來3年收入增速可能保持28%左右,其中,預計渠道增速將保持20%左右,平效方面每年提升10%左右。根據我們的預測模型,2012年 -2014年公司收入有望達到19億、24億和30億,EPS分別達到1.77、2.26和2.94元,目標價47.7元,給予公司"買入"評級。