羅萊家紡：加盟模式帶來較大的業績彈性

      家紡企業普遍受益于行業過去幾年的爆發式增長。由于家紡市場不成熟，品牌形象化建設與渠道覆蓋成為企業快速發展的重要因素；在廣告營銷、多品牌產品的支持下，公司通過加盟制快速拓展渠道，順應行業發展趨勢，行業龍頭的優勢地位已確立。

羅萊家紡：加盟模式帶來較大的業績彈性

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      主品牌的品牌優勢和多品牌支撐下的渠道是公司未來差異化競爭的基礎：

      家紡產品具有同質化、私密性等特點，品牌建立需要較長時間，公司經過十多年市場激烈競爭在消費者心目中建立的羅萊品牌的地位是未來發展的堅實基礎；在房地產調控的背景下，喬遷這一行業驅動因素有所弱化，目前行業處于調整階段，在未來競爭過程中，具有特色和差異化的企業有望脫穎而出。公司的特色源于多品牌支撐下的渠道優勢，一方面繼續完善多品牌架構，另一方面在渠道擴張同時，探索組合店模式。

      目前的行業運行背景下，加盟模式給公司帶來較大的業績彈性：

      消費疲軟、競爭加劇的行業運行環境下，公司2012年將繼續以外延式擴張為主要的業績驅動因素；外延式擴張將帶來收入水平的同步增長，但終端運營效率將對公司盈利能力帶來滯后性和波動性的風險；經銷商因抗風險能力較弱，在市場環境惡化、競爭激烈的環境下，其謹慎為主的態度將給公司的業績帶來較大的波動。

      盈利預測及投資建議

      我們相信家紡市場經過調整后仍有較大發展空間，看好公司已有品牌優勢，未來依然能夠獲得市場發展帶來的機遇。我們預計公司12-14年分別實現銷售收入30.3、37.1、46.6億元，分別同比增長27.2%、22.4%、25.5%；實現歸屬于母公司凈利潤分別為4.48、5.44、7.10億元，分別同比增19.7%、21.4%、30.6%，對應EPS分別為3.19、3.87和5.06元。A股上市公司中，與公司業務接近的是富安娜、夢潔家紡，我們以2家公司2012年的估值24.24倍為基礎，綜合考慮其他品牌零售公司的估值水平，給予公司2012年22-25倍PE估值，對應價格為70.18-79.75元，給予“增持”評級。

      風險提示

      消費增速加速下滑、需求持續疲軟；加盟商過度謹慎導致業績下滑超預期；小品牌發展速度低于預期；優家區域性競爭壓力超過預期的風險。