富安娜:家紡業內風景獨好

2012年1-9月公司實現營業收入11.92億元,同比增長26.21%;歸屬于母公司的凈利潤為1.63億元,同比增長26.39%;每股收益為1.01元,每股經營活動現金流凈額提高69.84%。公司三季度單季收入和凈利潤分別增長29%和24%,單季EPS為0.33元。預計2012年全年凈利潤增長0-30%,對應EPS1.29-1.67元。
　　
　　主要觀點:1.收入和業績符合預期。
　　
　　業績符合預期主要因為:(1)訂貨會執行率較高,這也與公司今年暫時取消保證金的策略、減輕加盟商壓力有關;公司26%的收入增速基本和2012秋冬訂貨會約30%的增速一致。考慮公司平均單價提升3%,從而估計量的增長(包括渠道增長和同店量增)在22%左右。(2)費用控制,銷售費用和管理費用分別僅增長了21%和17%,合計占比下降了1.43PCT。(3)資產減值損失下降了24%。(4)營業外收支差額增長了92%。此外,促銷使得毛利率略有下降,毛利率為47.26%,略下降0.46PCT。公司存貨較年初下降11%(庫存商品上升了13%)。富安娜之前壓貨力度相對不大,從而加盟商訂貨增長也要高于業內其他公司。2.公司未來看點。(1)今年地產銷售面積數據自5月以來持續向好,一般地產對家紡的帶動影響滯后一年左右,我們估計明年家紡行業在今年終端去庫存基礎上明年會有所回升。(2)馨而樂有望成為持續增長點:開店規劃在70-80%的渠道增速,收入增速基本保持在40-50%。(3)公司持續進行加盟店的整改工作,一些店鋪的面積、陳列、鋪貨等并不達標,整改后有望提升平效。3.盈利預測和投資建議13年春夏訂貨會將于近期舉辦,我們估計可能增長15%左右,增速有所下滑,但高于業內其他公司水平,可謂風景獨好,下調2012-2014年EPS至1.67、2.05和2.52元,考慮公司在經濟下滑期間直營優勢凸顯、加盟商壓貨力度相對不大、地產銷售面積數據持續好轉,維持“強烈推薦”評級。
　　
　　風險提示:1.地產調控反復的風險。2.終端庫存積壓風險。