羅萊:去庫存近尾聲估值修復有望領先行業

投資要點:
　　
　　14年春夏訂貨恢復增長,渠道去庫存接近尾聲。14年春夏訂貨會增速預計為10%左右,超過市場預期,表明渠道庫存壓力緩解、信心逐漸恢復。主品牌逐漸好轉,其它品牌一直保持較快的增長。
　　
　　電商業務是公司的業務增長亮點。市場認為家紡產品標準化高,其屬性非常適合電商渠道,因此認為家紡企業受電商影響較大。實際上,電商渠道的銷售中,具有品牌影響力的線下品牌仍然是勝出者。根據天貓雙十一銷售數據,羅萊家紡的銷量位于天貓排行榜的前十,是銷售量排名第一的家紡企業。這一數據完全可以打消市場對于電商沖擊家紡品牌銷售的擔心。LOVO品牌采取差異化定價和產品的策略,對公司線下品牌不形成沖擊,預計公司將加大對線上品牌的投入。
　　
　　公司提升精細化管理,為未來增長打好基矗公司一方面積極發展電商,另一方面提升直營占比,同時公司著力提升供應鏈和銷售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰略符合家紡行業未來趨勢。多品牌戰略:羅萊作為主品牌,同時重點發展LOVO和Kids,其他品牌以保證毛利率為主。未來“大家紡”的趨勢下,擁有多品牌的企業將覆蓋更多的消費人群,羅萊家紡憑借多品牌策略以及優秀的產品設計和品質,將有望實現超越行業平均增速的增長水平。
　　
　　估值與投資建議:國內對家紡的消費仍處于成長期,沒有形成成熟的消費習慣和品牌認知,家紡品牌的市場集中度低,未來品牌企業的發展空間很大。雖然公司業績改善還有待最終確認,但是公司訂貨會這一先行指標的改善,將提升市場的關注度。公司有望領先于行業開始估值修復,加盟模式也使公司業績具有較大彈性。我們預測公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元,對應PE分別為16.7X、17.2X,維持公司“持有”評級。