13年羅萊線下銷售額同比下滑約16%

公司預告2013凈利潤同比下降13%，4Q單季經營狀況沒有改善。公司對2014年景氣度回升看法謹慎，上半年銷售目標是同比增長10%;目前股價對應2013、2014年PE為16.5倍和15.7倍，維持持有的投資建議。
　　
　　公司預告2013年實現營收25.24億元，同比下滑7.37%;實現歸屬母公司凈利潤3.32億元，同比下滑13%;對應每股收益1.18元。符合公司在三季報中給出的預測(增長-15%~15%)，但是低于我們預期。
　　
　　照此計算，預計4Q單季營收同比下降約8.7%，凈利潤同比下降約27%，與前三季營收同比下降6.8%、凈利潤同比下降6.3%相比，經營狀況沒有好轉。
　　
　　4Q單季經營狀況持續下滑，我們認為主要的原因是4Q家紡需求環比并無明顯改善，加上4Q各大品牌線上促銷增多對線下需求造成擠壓，加盟商銷售情況較差。
　　
　　羅萊品牌定位中高端，營收占比大約70%-80%，且主要通過加盟商銷售。為維持品牌形象，公司給加盟商的折扣率并沒有明顯下降，對加盟商降價銷售造成阻力，因此2013年加盟商去庫存的進度較同行慢，是2013年業績下滑的主要原因。
　　
　　預計2013年線上銷售額接近4億元，同比翻番，主要得益于子品牌羅孚(lovo)在“雙十一"期間的超預期表現。全年線上銷售額占營收的比重提升到15%。照此估算，2013年線下銷售額同比下滑約16%。
　　
　　展望未來，公司覺得目前國內消費依舊偏弱，認為2014年行業景氣是否恢復還需觀察，上半年的營收目標是同比增長10%。
　　
　　綜合2014年春夏訂貨會訂單同比增長約10%，相比2013年春夏訂貨會7%-8%的數字有所提升的情況，我們認為公司2014年業績有望恢復正增長，但是能否達到公司的預定目標尚需觀察經銷商3月份大促的效果。
　　
　　綜上我們預計公司2014、2015年將實現凈利潤3.59億元和3.78億元，分別同比增長8%和5.32%，對應的EPS為1.28元和1.35元。