美棉期貨價格或將進一步走低

　　2015/2016年度以來，美棉價格整體呈現振蕩格局，價格區間在61—68美分/磅。但是從前6個月的美棉簽約銷售情況來算，美棉簽約進度明顯低于去年同期水平和近五年均值水平。我們認為，USDA下調美棉出口量的概率較大，美棉價格存在進一步下調的可能。

美棉年度出口量下降的概率較大

　　通過對比歷年的美棉簽約銷售情況，我們發現，2015/2016年度美棉的簽約情況與2006/2007年度最為相似。2006年5月USDA報告預計2006/2007年度美棉出口量為1650萬包，至2007年4月USDA累計下調美棉出口量300萬包，降幅為18.18%。

　　相對應地，2015年5月USDA預計2015/2016年度美棉出口量為1070萬包，至2016年1月USDA累計下調出口量70萬包，降幅為6.54%。相比這兩個年度，無論從美棉出口數據的絕對下調量，還是從相對下調幅度來看，預計2015/2016年度美棉出口量仍有下調空間。

　　為使預期更加直觀，我們通過比較2006/2007和2015/2016兩個年度的簽約進度和出口量下調幅度，推算出2015/2016年度美棉出口量可能的下調幅度。結果顯示，以近10年簽約進度均值計算，2015/2016年度的出口量可能下調至940萬包；以近5年簽約進度均值計算，出口量可能下調至920萬包。

　　2004年8月至今，美棉周度出口數據與ICE活躍合約價格走勢之間的相關系數為-0.196，顯示為弱的負相關性。但是以美國棉花年度（8月1日至次年7月31日）為計算周期，我們發現：2006/2007、2014/2015和2015/2016這三個年度，美棉周度簽約量與ICE期棉價格走勢存在明顯的負相關性。即ICE期棉價格走高，則美棉周度簽約量下滑；而ICE期棉價格走低，則美棉周度簽約量增加。

市場看空預期濃厚，美棉簽約進度偏慢

　　從2006年11月和2007年4月兩個美棉簽約高峰可以看出，市場對47—48美分/磅附近的價格水平認可度較高，買方支撐明顯。尤其是在2007年4—5月的棉價下跌過程中，美棉簽約量持續高位，反映出市場對后期價格走勢的看漲預期。

　　2014/2015年度美棉周度簽約量與ICE期棉價格的相關系數為-0.691，兩者存在較強的負相關性。從2014/2015年度ICE期棉價格走勢可以看出，價格呈現明顯的區間波動特點。在高價區68美分/磅附近，美棉周度簽約量降低或者違約增加，限制ICE期棉價格的上行空間；而在低價區60美分/磅下方，美棉周度簽約量增加，顯示買方支撐明顯，限制ICE期棉價格的下行空間。

　　需要注意的是，2015年1月中旬，ICE期棉價格跌破60美分/磅的整數關口后，美棉周度簽約量劇增，美棉簽約銷售進度明顯加快。極高的簽約量和明顯加快的簽約進度，促使市場熱情升溫，ICE期棉價格重心上移。

　　數據顯示，2015年11月與2016年1月的ICE期棉價格水平相當，均在61—62美分/磅，但后者的簽約量明顯不及前者。我們認為，市場對61—62美分/磅這個價位的認可度在降低，預計后期ICE期棉價格有可能跌破60美分/磅的整數關口。預計ICE期棉可能通過一次快速下跌的過程來刺激買方采購熱情，加快美棉的簽約進度。預計2016年一季度，ICE期棉將出現57—58美分/磅的低價。