孚日：借奧運之機拓展市場

　　區志航 平安證券

　　獨到見解

　　繼06～07年2次提價后，公司主導產品毛巾仍有提價空間，產品優化升級使其有條件選擇接受漲價的高端客戶和訂單，預計公司業績將超過市場預期；公司出口轉內銷創建國內品牌和鋪設渠道，其渠道價值可賦予公司超越同業平均的估值溢價。

　　投資要點

　　我們判斷，未來3～5年家紡行業仍有誘人增長前景，行業整體將保持20%以上的年均增速。其中，出口增長有望保持30%，而內需市場也將有強勁增長，預計增速維持20%。

　　產品結構的不斷優化升級，將提升公司毛利并有助于持續拓展海外高端市場，保持家紡出口龍頭地位。盡管行業政策趨緊、競爭日趨激烈，我們預計，通過產品結構優化，公司07～09年毛巾毛利率可維持在24%～25%，出口增速達30%左右。

　　公司以國外和國內兩條腿走路的戰略思路明確，奧運為公司創建品牌、拓展國內市場帶來良好契機。公司高中低三檔品牌已經運行，奧運商品特許零售商資格的爭取更有望成為推動品牌的催化劑；公司以“大家紡”新型家紡專賣店形式拓展國內市場，實現轉型，預計09年專賣店將達300家，考慮奧運因素，預計至10年，國內市場銷售額將達10億元。

　　上調盈利預測，調高評級至“強烈推薦”�？紤]到毛巾產品06～07年分別提價約5%、毛巾和裝飾布產能分別增長33%和26%及不斷的產品結構優化，我們相應調高07～09年盈利預測6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我們認為，公司出口收入完全能支撐國內品牌和渠道建設，潛在的奧運特許零售商資格將提升其品牌認知度，“出口+內銷”將是成長空間較大的有效市場策略。超預期的業績增長和潛在渠道價值，使我們有理由給予其超出同行業平均逾20%的估值溢價。給予08年動態PE約40倍，12個月目標價17.0元。

　　風險提示

　　原材料漲價趨勢不改和高負債率。

　　I.家紡行業前景誘人

　　紡織行業是我國傳統支柱產業，主要由服裝、家用紡織品、產業用紡織品等3大子行業組成。目前我國家紡行業產品結構不夠合理，在3大類紡織品中所占比重較低，僅約20%強；而在西方國家，3類紡織品的消費比重約各占1/3，美國和一些發達國家甚至占到40%左右，但中國三大紡織品結構為68：22：10，這也表明我國家紡市場仍有很大的發展空間。我們認為，隨著收入增長以及消費升級等因素的拉動，國內家用紡織品行業將是發展前景最好和成長速度最快的子行業之一，前景誘人。

　　i.預計家紡總產值將繼續保持20%的增速

　　中國家用紡織品市場經過20多年從無到有的積累，走過了大組合與大高速的時代。

　　從2000年以來，我國家用紡織品行業已開始進入快速發展時期，家用紡織品行業全社會口徑產值的年增長速度都保持在20%以上。2006年全社會家紡行業產值達到6540億元，比2005年增長了20%，但是增長速度較2005年下降了1.65個百分點，較2002年的增速減少了5個百分點。我們認為，近年來總產值增速的下降和出口增速下滑有關。2001～2006年，中國家紡行業產值增長了2.7倍，7年復合增長率為15.39%。