孚日：借奧運之機拓展市場

　　ii.主導產品毛巾多次提價提升毛利率

　　毛巾系列產品是公司主要收入來源。2006年毛巾銷售收入達到18.41億元，同比增長了26.37%；毛巾第一大銷售市場為日本，2006年日本市場毛巾收入達到7.01億元，占毛巾總收入的38%；北美市場為第二大市場，毛巾收入6.22億元，占33.8%。公開增發項目將再進一步提升毛巾系列產品的產能，估計2009年總產能達到6萬噸，毛巾系列的主導地位進一步鞏固。

　　面對如人民幣升值、原材料和勞動力價格上漲等不利因素，公司2006年年初對出口歐洲和美國的大部分產品進行了平均5%的提價；憑借產品結構升級、高端產品比例上升以及產品質量過硬的優勢，公司于2007年6月份再度對歐洲出口的毛巾價格平均上調5%。漲價一方面轉移了部分的經營壓力，另一方面，更顯示出公司在出口貿易中已經擁有了一定的議價能力。

　　我們判斷，隨著公司在產品結構優化升級方面的不斷推進，其主導產品毛巾的平均價格仍有上升空間。我們預計，公司2007~2009年間毛巾系列產品的毛利率能維持在24%~25%左右。

　　iii.裝飾布是新的利潤增長點

　　公司在2003年重點開拓了裝飾布系列產品。裝飾布屬后起之秀，主要包括床單、窗簾和臺布等種類，主要面向國內和北美市場。2006年這2個市場裝飾布系列產品銷售收入分別為1.8億元和1.43億元，同比分別增長27%和134%；國內和北美市場分別占裝飾布系列總收入的47.6%和37.8%。

　　公司通過加大國內外市場開發力度，2006年裝飾布系列產品銷售收入快速增長，主營業務收入達到3.78億元，同比增長37%，占公司總收入的14.93%。發展裝飾布系列產品是公司拓展產品線、優化產品結構的重要戰略步驟，目前裝飾布系列產品已經成為公司新的利潤增長點。我們預計，裝飾布系列產品的貢獻，將隨著IPO項目的完成而加速收效。待公開增發項目完成后，公司裝飾布系列產能將增加650米，總產能將擴大到3150萬米。

　　通過上馬裝飾布項目，公司已形成以巾被和裝飾布等2大系列產品為主營業務的格局，改變以往巾被產品單一的局面，多元化的經營將有效提升公司的整體收入和利潤水平，并能夠在一定程度上起到抵御產品單一可能帶來的業績波動的風險。不過，我們判斷，由于國內裝飾布系列產品的市場競爭相對激烈，公司整體毛利率可能出現下滑，因此從公司整體經營的角度來判斷，短期內可能維持裝飾布系列產品15%左右的比例，并不會迅速、大幅地提高裝飾布系列在公司主營業務收入中的比重。

　　iv.產品結構優化升級勢在必行

　　預計在未來10年內，全球高科技家用紡織品及針織品市場規模將由2000年500億美元增至2010年750億美元，可望再增長50%，其應用領域也將越來越廣。這個數據表明未來家紡行業不斷向高端發展的趨勢，同時也說明了市場的容量巨大，行業具有良好的發展前景。

　　為推動“大家紡”的發展戰略，公司將通過公開增發對毛巾及裝飾布系列產品項目進行深化技術改造，繼續增加毛巾和裝飾布系列產品的產能、優化產品結構、提升產品檔次提升競爭力，抓住并趕上全球家用紡織品領域快速發展的機遇。而且，再融資項目之一的家紡技術研發中心將提高公司對產品的研發、檢測能力，更進一步促進行業技術創新體系建設，促進產品結構的優化升級。所以，我們認為孚日股份公開增發項目基本和家紡業“十一五”的目標吻合，符合國家的產業政策；同時也和公司“提高高端產品比例，不斷優化產品結構”的策略一致。

　　我們預期，公司公開增發能夠在2007年完成，資金順利到位，各個改造項目將在2008年順利推進，保收估計2009年能夠全部產生效益。項目完成后，公司毛巾系列產能將增加約1.5萬噸，總產能達到6萬噸，增長33.33%；裝飾布系列產能增加650萬米，總產能達到3150萬米，增長26%。根據公司公開資料，多個改造項目能為公司增加16.62億元的收入以及2.93億元的利潤總額。

　　我們認為，公司一系列的產能擴張提升產品檔次也是公司海外發展的基礎，未來公司相對較大比例的主營業務收入依然來自海外市場，公司需要靠穩固和擴張海外市場的業務來支持國內市場的開拓和發展，我們預計公司未來海外業務增長率仍將維持在30%左右。　　III.奧運是創建品牌的契機，“大家紡”積極拓展國內市場