孚日：借奧運之機拓展市場

　　iv.樂觀看待公司品牌建設和開拓國內市場

　　品牌建設是企業文化、管理、產品質量、開發創新、營銷等方面的綜合體現，是一個不斷創新自我、征服自我的過程。同時，根據以往經驗，一個品牌以及消費群體的培育并非一朝一夕能夠順利完成，期間需要大量的推廣工作，公司未來需要走的路還很漫長。而且過程中，費用的增加以及盈利的不確定性將成為市場重點關注的焦點。

　　重點城市如北京和上海等地的店鋪支出和費用將達到2000萬元/家，其中包含店鋪租賃費用、設計費用、廣告推廣費、鋪貨和物流等各項費用。未來3年公司期間費用將出現較大幅度的增長，成為影響業績的重要因素。同時，我們認為，公司已經通過前幾年抓住時機完成了規模的擴張，在國外市場的拓展中取得良好成績，以龐大的國外收入(2006年約19億元)來支撐開拓國內市場，問題應該不大；由于開設專賣店和公司以前通過代理商進行國內銷售的形式不同，對于公司來說是一個新的嘗試，所以暫時難以得出具體的盈利數字和時間等，我們仍需進行密切的跟蹤和關注。

　　公司在關鍵的時機不惜資產負債率居高的代價通過銀行貸款等形式擴大公司的產能，一舉成為毛巾龍頭企業，迅速地搶占重要市場，公司管理層的魄力和眼光略知一二，公司在開拓國內市場中態度非常積極進取。眾所周知國內家紡市場容量極大，在消費升級的拉動下需求非常旺盛，公司未來發展前景相當樂觀。通過國內市場的開拓和品牌推廣，公司將形成以日本、歐洲、美國和國內市場為主要市場的4大市場格局，將形成由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構成的高、中、低立體式產品結構和品牌體系。公司發展思路相當明確，也極具吸引力。所以，對于公司加大國內市場開拓和品牌推廣力度，我們持樂觀的態度。

　　IV.盈利預測及價值評估

　　i.預計2006~2009年實現21%的復合增長率

　　2007年上半年，公司毛巾系列產品在歐美市場的增長較快，是年內業績增長的貢獻因素；2006~2007年6月份的2次提價，將提升公司毛利率和業績；2007年5~8月份淡季不淡，經營銷售情況良好。我們保守估計，公司2007年上半年能實現25%的增速，凈利潤達到8110萬元左右；而下半年一般是公司產品的銷售旺季，根據歷史經驗，毛巾系列產品下半年銷售比上半年增長10%以上，加上提價因素的作用，我們預計公司下半年業績超過上半年，估計2007年全年將實現凈利潤1.76億元；2008年部分改造項目逐漸產生效益以及產品結構優化升級，初步估計全年也能實現28%的凈利潤增長幅度，凈利潤為2.25億元；2009年，改造項目全部完成貢獻明顯，我們認為能在2008年的基礎上再上一層樓，增長22%達到2.75億元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12個月目標價17元

　　按照公司52565.53萬股的最新總股本，我們調整公司2007~2009年每股收益預測，分別為0.335、0.429和0.523元。主要考慮到毛巾產品06～07年分別提價約5%、毛巾和裝飾布產能分別增長33%和26%及產品結構不斷優化的因素，我們相應分別調高公司07～09年盈利預測6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股價測算，07~09年動態PE分別為40、31和26倍。而目前紡織行業的07、08年動態PE平均值分別為30、35倍。另外，在國內進行品牌建設和鋪設渠道的服裝企業平均動態PE分別為44、36倍。具有品牌和渠道優勢的服裝企業估值比全行業整體平均數溢價20%以上。

　　我們認為，公司以奧運為契機，在國內加大品牌推廣力度以及加大國內市場開拓力度，將會為其帶來可觀的收益，“出口+內銷”將是一個有效的市場營銷策略。考慮到公司作為國內家紡行業龍頭企業，未來幾年有望繼續迎來較快的增長，出口將保持30%的增幅，而國內銷售保守估計也可達到20%的平均增速，預計公司未來幾年享有較好的業績成長性，凈利潤平均增速預計將達25%。

　　與此同時，我們認為，公司鋪設國內渠道和推廣品牌將為其帶來一定的估值溢價。超預期的業績增長和潛在渠道價值，使我們有理由給予其超出同行業平均逾20%的估值溢價，給予08年動態PE約40倍，12個月目標價17.0元。我們在上調盈利預測的同時，調高評級至“強烈推薦”。

　　V.風險因素

　　原材料漲價風險：公司主要原材料為棉花( 15045,-80,-0.53%)和棉紗，漲價趨勢不改；出口退稅政策的變化帶來經營成本的上升風險；74.7%的資產負債率偏高，存在一定償債風險；再融資對業績16%左右的攤薄效應。