孚日：借奧運之機拓展市場

　　區(qū)志航 平安證券

　　獨到見解

　　繼06～07年2次提價后，公司主導產(chǎn)品毛巾仍有提價空間，產(chǎn)品優(yōu)化升級使其有條件選擇接受漲價的高端客戶和訂單，預計公司業(yè)績將超過市場預期；公司出口轉內銷創(chuàng)建國內品牌和鋪設渠道，其渠道價值可賦予公司超越同業(yè)平均的估值溢價。

　　投資要點

　　我們判斷，未來3～5年家紡行業(yè)仍有誘人增長前景，行業(yè)整體將保持20%以上的年均增速。其中，出口增長有望保持30%，而內需市場也將有強勁增長，預計增速維持20%。

　　產(chǎn)品結構的不斷優(yōu)化升級，將提升公司毛利并有助于持續(xù)拓展海外高端市場，保持家紡出口龍頭地位。盡管行業(yè)政策趨緊、競爭日趨激烈，我們預計，通過產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司07～09年毛巾毛利率可維持在24%～25%，出口增速達30%左右。

　　公司以國外和國內兩條腿走路的戰(zhàn)略思路明確，奧運為公司創(chuàng)建品牌、拓展國內市場帶來良好契機。公司高中低三檔品牌已經(jīng)運行，奧運商品特許零售商資格的爭取更有望成為推動品牌的催化劑；公司以“大家紡”新型家紡專賣店形式拓展國內市場，實現(xiàn)轉型，預計09年專賣店將達300家，考慮奧運因素，預計至10年，國內市場銷售額將達10億元。

　　上調盈利預測，調高評級至“強烈推薦”。考慮到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長33%和26%及不斷的產(chǎn)品結構優(yōu)化，我們相應調高07～09年盈利預測6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我們認為，公司出口收入完全能支撐國內品牌和渠道建設，潛在的奧運特許零售商資格將提升其品牌認知度，“出口+內銷”將是成長空間較大的有效市場策略。超預期的業(yè)績增長和潛在渠道價值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價。給予08年動態(tài)PE約40倍，12個月目標價17.0元。

　　風險提示

　　原材料漲價趨勢不改和高負債率。

　　I.家紡行業(yè)前景誘人

　　紡織行業(yè)是我國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，主要由服裝、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品等3大子行業(yè)組成。目前我國家紡行業(yè)產(chǎn)品結構不夠合理，在3大類紡織品中所占比重較低，僅約20%強；而在西方國家，3類紡織品的消費比重約各占1/3，美國和一些發(fā)達國家甚至占到40%左右，但中國三大紡織品結構為68：22：10，這也表明我國家紡市場仍有很大的發(fā)展空間。我們認為，隨著收入增長以及消費升級等因素的拉動，國內家用紡織品行業(yè)將是發(fā)展前景最好和成長速度最快的子行業(yè)之一，前景誘人。

　　i.預計家紡總產(chǎn)值將繼續(xù)保持20%的增速

　　中國家用紡織品市場經(jīng)過20多年從無到有的積累，走過了大組合與大高速的時代。

　　從2000年以來，我國家用紡織品行業(yè)已開始進入快速發(fā)展時期，家用紡織品行業(yè)全社會口徑產(chǎn)值的年增長速度都保持在20%以上。2006年全社會家紡行業(yè)產(chǎn)值達到6540億元，比2005年增長了20%，但是增長速度較2005年下降了1.65個百分點，較2002年的增速減少了5個百分點。我們認為，近年來總產(chǎn)值增速的下降和出口增速下滑有關。2001～2006年，中國家紡行業(yè)產(chǎn)值增長了2.7倍，7年復合增長率為15.39%。